纳斯达克修改上市规则，中国小型企业上市之路更为艰辛

近期，企业高管、投资银行和监管文件等多方渠道共同爆出一则令不少中国企业家心慌的消息：纳斯达克正在考虑收紧中国小型公司的IPO。

今后，中国小型企业赴美上市可能面临的是更高的审批门槛和更慢的审批速度。这无疑是让赴美上市的难度又爬上了一个新的台阶。
纳斯达克之所以这样做，原因在于他们发现越来越多中国小型公司的IPO募资大部分来自于中国投资机构，而非美国投资机构和个人。
在美股登陆后，大部分中国小型公司只在公开市场上交易体量很小的一部分股票，绝大部分股票还是掌握在少数内部人士手中。这种低流动性导致公司无法吸引很多大型美国投资机构的注意，而大型美国投资机构恰恰又是纳斯达克心中的“VIP客户”。
近两年赴美上市的中国企业中，网红孵化公司如涵控股（Ruhnn Holding）、课后教育服务提供商朴新教育（Puxin）等企业均存在将大部分公开交易股票卖给公司高管熟人的现象。
除此之外，中概股的高波动性也令纳斯达克感到忧虑。蔚来汽车在2018年9月登陆纳斯达克，首次公开募股发行价为6.26美元，发行1.6亿股ADS，募集资金约10亿美元，估值64亿美元。过去52周之内，蔚来汽车的股价曾经站上10.64美元的高位。但最近一段时间，该公司的表现一直不佳。截至目前，蔚来汽车的股价仅为1.53美元。许多人戏称道，是时候去纳斯达克抄底蔚来汽车了。

玩笑归玩笑。中概股近期受中美贸易战和国际局势的影响巨大，表现普遍低迷。上周五，美股市场上的中概股价格大幅下跌，原因在于此前不久有报道称白宫正在考虑让中国公司从美国退市。上周六，美国财政部官员澄清称特朗普政府目前没考虑阻止中国公司赴美上市。
Refinitiv数据显示，自2000年以来中国公司累计在美国股市融资700多亿美元，其中包括电商巨头阿里巴巴、拼多多和京东。这些巨头吸引了美国大型股票市场投资者，但事实表明很多小型中国公司并不受欢迎。
这主要是因为中国小型公司的历史记录并不令人满意。Dealogic数据显示，在过去18个月里，募资额不超过2亿美元的中国IPO的平均交易价格下跌38％，而同等规模的美国公司的跌幅仅为13.9％。
规则修改
“自2018年年中以来，纳斯达克对此类中国IPO带来的市场低流动性和高波动性的担忧就已经变得十分明显。”曾经为中国企业赴美IPO提供法律意见的美国希夫哈丁律师事务所（Schiff Hardin）亚洲业务主席Ralph De Martino如是说。
为了解决这个问题，纳斯达克在2018年10月修改上市规则，而修改之后的规则在上个月正式生效。新规对一只股票的平均交易量提出要求，并呼吁公司不低于50％的股东每人应至少在IPO中投资2500美元。
随着上市规则的改变，中国小型公司的IPO也将经历更长时间的等待，同时受到纳斯达克更为严格的审查。
为了获得上市许可，有的公司向纳斯达克承诺其IPO募资至少有25%-30%来自美国投资者。有的中国小型公司在美国没有业务和知名度，因此考虑在董事会中引入美国公民，希望借此获得上市资格。
作为美国资本市场的另一只重要力量，纽约证券交易所正在密切关注中国公司的上市，但是它尚未像纳斯达克一样更改上市规则。因此，部分急于登陆美国资本市场的中国公司开始考虑转投纽交所的怀抱。

不过，纳斯达克侧重欢迎处于初创期或业务转型期的中小型企业，而纽交所更青睐在某个细分市场占据龙头地位的企业。受此影响，很多中国中小企业很可能会在纽交所吃到一碗令人伤心的闭门羹。