在全球资本加速流动、高净值人群跨境财富配置需求日益迫切的今天，合规资质早已不是“加分项”，而是机构立足香港、链接全球市场的“基石”。 对于布局资产管理、家族办公室、跨境财富管理的机构而言，香港证监会（SFC）颁发的第4类 (Advising on Securities, “投顾/研究/建议”) 与小9类 (Asset Management, “资产管理”（不持有客户资产）) 牌照，绝非一张简单的经营许可——它是机构获取客户信任、构建竞争壁垒的战略资产。本文结合最新行业数据与监管实践，拆解“4+小9”牌照的核心价值，明确为何当前持有4+小9是最理性的选择，也是未来增长、国际化、长期竞争力的基础。
香港财富管理与资管市场整体格局与增长趋势
要理解“4+小9”牌照的价值，首先需看清香港资管市场的基本面——规模扩容、资金跨境化、行业合规化三大趋势，共同推高了牌照的战略权重。
1. 规模持续放量：35万亿AUM背后的市场机遇
2024年无疑是香港资管与财富管理行业的“增长大年”。香港证监会《2024年资产与财富管理活动调查》数据显示，全年香港总管理资产（AUM）同比增长13%，突破35.142万亿港元；更值得关注的是，净资金流入同比激增81%，达到7050亿港元。其中，资产管理及基金顾问业务的资金流入增幅尤为显著，同比暴增571%至321亿港元；私人银行及私人财富管理业务AUM也实现15%的同比增长，规模达10,404亿港元。这组数据清晰表明，香港作为国际资本集散地的地位愈发稳固，为持牌机构提供了充足的业务“增量空间”[1]。
2. 资金跨境化：63%境外AUM的核心诉求
香港资管市场的核心竞争力在于“跨境属性”。2024年调查数据显示，香港管理的资产中63%来源于香港以外地区，境外投资者已成为市场主力[1]。从机构背景来看，约14%的香港持牌公司由海外金融集团控股，母公司多来自加拿大、日本、美国及欧美地区；近年来，海外养老金、私募股权基金管理人也纷纷在港设立据点[2]。这种“全球资金+本地服务”的格局下，高净值客户、家族办公室等核心客群，更倾向选择具备合规资质、能提供“咨询+管理”一体化服务的机构——“4+小9”牌照恰好契合这一核心诉求。
3. 行业合规化：牌照成为入场“硬门槛”
监管收紧与行业洗牌背景下，合规牌照已从“可选”变为“必选”。截至2025年3月，香港持牌法团总数达3,328家，2024-2025年度新增牌照申请量同比增长20%，行业“正规化”趋势明显。细分到牌照类型，第9类“资产管理”牌照机构数量从2024年的2,127家增至2025年初的2,241家；新增申请中，77%涉及第9类牌照，61%同步申请第4类牌照。这一数据充分说明，单一牌照已难以满足业务需求，“4+小9”的组合模式正成为机构入场的“标准配置”，合规资质正式成为行业竞争的“基础盘”[2]。
核心价值：“4+小9”为何能构筑战略壁垒？
结合市场趋势与监管要求，“4+小9”的组合价值并非简单的“1+1”，而是通过业务闭环、资质稀缺性、趋势适配性构建起三重竞争优势。
首先需澄清，SFC的Type 9（资产管理）牌照在法规中并无“大9号/小9号”之分。“大9号/小9号”只是行业内部为方便区分监管强度而形成的俗称，其核心差异来自许可条件与业务范围。
行业所称的“小9号”通常具备以下特征：
1.仅向专业投资者（Professional Investors）提供资产管理服务，不面向零售客户，也不发行公开售卖的零售基金或产品。
2.附带“不得持有客户资产（client assets）”的许可条件——这是 SFC 在多数 Type 9 发牌时常见的情况。
- 持牌公司不能托管或控制客户资金、证券；
- 客户资产必须由独立第三方机构（银行、券商、信托公司）担任托管商。
3.因不承担托管职能，资本金、流动资本、风控体系要求大幅降低，审查重点集中在投资管理能力与合规架构，更容易获得审批。
换言之，“小9号”并不是牌照弱，而是监管设计允许专业投资者市场采用更轻量、风险隔离更强的结构。
行业俗称的“大9号”指的是：
虽然仍属于同一张 Type 9 牌照，但其业务范围触发更高监管要求，例如：
1.可持有、控制客户资产（无“不得持有客户资产”限制）
2.可向公众发行零售基金 / 零售结构性产品
3.监管要求显著提高：
- 更高的最低实缴资本与流动资本水平；
- 更完善的托管、估值、风险管理、审计要求；
- 更严格的人员资质审查、治理结构及合规体系建设。
因此，“大9号”本质上是指Type 9 + 托管能力 + 零售业务能力，属于重型牌照路径，仅少数大型机构（如国际资管、银行系平台）会申请。
为何多数机构选择“4 + 小9”组合？
1. 业务闭环：从“信任建立”到“资产承接”的全链路服务
第4类牌照的核心价值是“建立信任”——允许机构合法发布证券研究报告、提供资产配置建议、宏观策略分析，通过专业投研输出获取客户认可；小9类牌照则实现“资产承接”——在第三方托管的前提下，接受客户委托进行投资决策、组合管理与多资产配置。这种“投研咨询→资产托管→管理服务”的闭环，能最大程度提升客户粘性：通过4号牌照的专业服务建立信任，再以小9号牌照承接客户资产，长期服务中实现客户生命周期价值最大化。相比仅持单一牌照的机构，双牌照机构能避免“有建议不能执行”或“有执行缺乏前期信任铺垫”的短板。
2. 资质稀缺：合规背书下的信任溢价
目前香港2,200余家持9号牌照的机构中，同时持有4号牌照的比例并不高。双牌照的稀缺性在于，它证明机构既具备“专业发声能力”（投研咨询），又拥有“合规执行能力”（资产管理），这种双重资质在高净值客户与机构投资者眼中具有极高的信任背书价值。对于家族办公室、跨境机构等客群而言，选择持牌机构本质是选择“风险可控的合作伙伴”，“4+小9”牌照正是进入这一高端客群生态的“准入凭证”。
3. 趋势适配：捕捉跨境与规模化红利
当前香港资管市场的两大核心红利——跨境资金流入与规模化增长，均需双牌照支撑。从跨境角度看，持牌机构可直接对接境外养老金、私募等机构投资者，借助香港的金融枢纽地位搭建全球资产配置架构；从规模化角度看，4号牌照的投研输出可形成品牌影响力，吸引增量客户与资金，再通过9号牌照转化为管理资产，通过管理费与业绩费实现盈利增长，这种“投研引流→资管变现”的模式，是单一牌照机构难以复制的。
未来可能的业务延伸蓝图：如何把4+小9作为启动台
持有“4+小9”牌照只是第一步，更核心的价值在于其作为“业务启动台”的延伸能力。机构可基于双牌照构建多元化业务矩阵：
- 投研品牌构建：通过4号牌照持续发布行业洞察、资产配置策略报告，形成专业投研IP，吸引高净值客户与机构投资者关注；
- 家族办公室服务：整合财富规划、跨境资产管理、家族信托架构设计等服务，满足超高净值客户的综合需求；
- 基金发行管理：借助小9号牌照发行私募、对冲基金、FOF等产品，依托4号牌照的投研能力提升产品业绩竞争力；
- 机构合作拓展：与EAM（外部资产管理人）、私人银行、券商建立合作，通过提供投研支持或资产托管服务，扩大资金来源；
- 跨境架构整合：结合香港与开曼、BVI等离岸司法辖区的架构优势，为全球客户提供跨境资产配置解决方案。
结语：牌照之外，更是战略布局
如今的“4+小9”牌照，早已超越“经营许可”的范畴：它是机构向市场证明专业性与合规性的“信用背书”，是构建“投研→资管→跨境服务”商业闭环的“核心支柱”，更是捕捉香港资管市场增长红利的“战略工具”。对于志在长期深耕跨境资管领域的机构而言，布局“4+小9”牌照不是简单的“入场”，而是对未来全球财富管理生态的提前卡位。
[1] Asset and Wealth Management Activities Survey 2024
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