中国为什么要在香港发行美元主权债?

引言

作为全球第二大经济体，中国在国际金融市场的每一次行动都会被密切关注。2025年11月5日，中国财政部代表中央政府在香港成功发行了40亿美元美元计价主权债券（3年、5年各20亿美元），此次发行受到国际投资者热烈追捧，累计认购约1182亿美元，超额认购约30倍；其中3年票息与同期美债基本持平，反映出国际市场对中国主权信用的认可。

这一决策并非偶然，背后藏着融资多元化、市场测试及支持香港金融中心等多重战略考量。下文将从金融视角展开分析。

美元主权债：概念剖析

美元主权债是政府以美元计价，在境外或离岸市场发行的主权债券。其主要目的包括吸引国际资本、拓宽外汇融资渠道以及对冲本币汇率风险。与在岸人民币债不同，美元主权债更易被养老基金、主权基金、保险机构等持有美元资产的海外投资者接受，因此是发行国国际化融资和优化负债结构的重要工具。

多重原因解析

1. 美债风险对冲策略

中国作为全球最大的外汇储备持有国之一，持有超过1万亿美元的美国国债，这些美国国债在构成中国外汇储备重要部分的同时，也使中国面临着一系列风险。美元作为国际主要储备货币，其汇率波动频繁，受美国国内经济形势、货币政策以及全球经济和地缘政治等多种因素的影响。一旦美元贬值，中国持有的美国国债价值将相应减少，这将直接导致中国外汇储备资产的缩水。此外，美国的政策风险也不容忽视，美国政府的财政政策、货币政策调整以及外交政策的变化，都可能对美国国债的价格和收益率产生影响，进而影响中国外汇储备的安全性和收益性 。

为了应对这些风险，中国通过发行美元主权债引入美元负债，实现资产 – 负债匹配的对冲效果。当美元贬值时，虽然中国持有的美国国债价值会降低，但同时，以人民币计算，偿还美元债所需的成本也会降低。

在中美经济关系日益复杂化的背景下，这种对冲策略对于增强中国外汇储备的稳定性具有至关重要的意义。中美之间的贸易摩擦、货币政策分歧以及地缘政治紧张局势等因素，都可能导致美元汇率的大幅波动和美国国债市场的不稳定。通过发行美元主权债进行风险对冲，中国能够在一定程度上降低对美国国债的依赖，减少因美元汇率波动和美国政策变化带来的损失，保障外汇储备的安全和稳定，为中国经济的持续健康发展提供坚实的后盾 。

2. 国际投资者引力与融资多元化

国内债券市场以人民币为主的格局，客观上限制了国际投资者参与度。人民币尚未完全自由兑换、市场规则与国际存在差异等因素，让外资配置中国资产存在一定局限。

在香港发行美元债可以有助于缓解这一问题。作为国际金融中心，香港能精准吸引养老基金、对冲基金、主权财富基金等持币外资机构——这类机构普遍偏好美元资产以规避汇率风险。

在全球流动性充裕背景下，发行美元债是多元化债务结构的关键一步。根据Bloomberg数据，2024年中国离岸美元债发行总额达1410亿美元，同比增长29%，可见离岸融资已成为国内信贷环境收紧时的重要补充。尤其在中美贸易摩擦等地缘风险下，这种多元化能降低单一货币依赖，提升融资韧性。

3. 香港金融中心地位强化

香港是全球三大金融中心之一，但近年面临新加坡等新兴中心的竞争压力，巩固其地位需要持续的优质资产供给和资金流入。

财政部在香港发债，正是为香港注入优质资产的关键举措。大量资金涌入不仅提升了债券市场流动性和深度，更向市场传递了中央支持香港的明确信号。2025年发债吸引全球多地区投资者参与，充分印证了这一效果。

“一国两制”框架下，香港的法律、税收和自由兑换优势独一无二。相较于纽约、伦敦，在香港发债能规避部分地缘政治风险，同时更易对接亚洲投资者——这一优势在2025年全球利率波动背景下尤为突出，进一步体现其市场韧性。

4. 全球经济挑战应对与市场测试

当前中国经济面临人口老龄化、债务压力和增长转型等多重挑战，低成本融资对缓解压力至关重要。发行美元债正是这样一种工具——尤其在美联储进入宽松周期背景下，市场利率下行能显著降低发债成本。

2025年发债收益率与美债持平，被市场普遍解读为市场对中国经济韧性的认可。在全球经济不确定的背景下，中国经济的稳定性让投资者愿意接受较低收益率，这进一步降低了融资成本。

发债同时也是重要的市场测试工具。订单规模反映投资者信心，收益率体现信用评估——这些数据能为宏观政策调整提供直接参考，帮助决策层更好把握国际市场预期。

目前国内在岸债市规模超25万亿美元，但国际参与度不足。离岸美元债发行能搭建起衔接桥梁，让国际投资者逐步熟悉中国市场规则，为后续参与在岸市场奠定基础。

影响与风险：双面审视

积极影响

此次发债最直接的积极影响，是提升中国在全球金融体系的话语权。高认购倍数背后，是国际市场对中国经济实力和信用的认可，这让中国在国际金融规则制定中更具国际影响力。

同时，国际资本的流入能为基建、科创等关键领域提供资金支持，助力经济高质量发展。更重要的是，这一过程能带动先进管理经验和技术的引进，加速产业升级。

遵循国际规则发债的过程，也是中国金融体系与国际接轨的实践。信息披露、信用评级等环节的国际标准应用，能推动国内监管和市场机制完善，为债市进一步开放铺路。

潜在风险

收益与风险并存，美元主权债发行也需警惕三大潜在风险。

• 首当其冲的是美元汇率波动风险。若美元升值，以人民币计价的偿债成本将上升，增加财政压力。美元汇率受美国经济、货币政策等多重因素影响，波动难以精准预测。
• 其次是地缘政治风险。贸易摩擦、国际关系紧张等事件会加剧市场不确定性，可能削弱投资者信心，导致发债成本上升甚至发行遇阻。
• 最后是全球利率上升风险。债券价格与利率呈反向关系，若全球利率上行，新发行债券收益率提高，中国存量美元债的吸引力会下降，后续融资难度可能增加。

结论

综上，香港发行美元主权债是深思熟虑的战略布局。从融资端看，打破了国内市场局限，吸引全球资本，优化了债务结构；从产业端看，树立的信用基准降低了企业海外融资成本，助力“一带一路”和人民币国际化。

对香港而言，这一举措注入了市场活力，巩固了其国际金融中心地位；对宏观调控而言，既是低成本融资工具，也是市场预期的“探测器”；对金融安全而言，有助于优化外汇资产负债结构。

在全球经济不确定的当下，这场发债既展现了中国经济的自信，也为国际投资者提供了优质资产。随着债市开放深化，这类发行有望常态化，推动中国金融更好融入全球。当然，汇率、地缘、利率等风险仍需警惕，唯有动态调整策略，才能实现长期利好。

@投资免责声明：
本文件所提供的信息仅供参考之用,并不构成任何投资建议、推荐或要约。投资者在作出任何投资决策之前,应自行进行独立的研究和判断,并考虑自身的财务状况、投资目标和风险承受能力。

风险提示：投资有风险,投资者可能会损失部分或全部投资本金。金融市场波动较大,投资价值可能会因市场条件、经济因素、政治事件等多种因素而发生变化。本文件中的历史表现并不预示未来的表现,过往的业绩不代表未来的回报。

信息来源：本文件所依据的信息来源被认为是可靠的,但我们不对其准确性或完整性承担任何责任。我们不对因使用本文件中的信息而导致的任何直接或间接损失负责。

专业建议：投资者在做出投资决策前,应咨询财务顾问、律师或其他专业人士的意见。本文件中的任何内容均不应被视为法律、税务或投资建议。

免责条款：我们不保证本文件中的任何预测、估计或观点的准确性或可靠性。我们保留随时更改或更新本文件内容的权利,恕不另行通知。

适用法律：本文件受中华人民共和国法律管辖,并根据中华人民共和国法律解释。

请仔细阅读上述免责声明。如果您不同意上述条款,请勿使用本文件中的信息进行任何投资决策。

UI学研社所刊载的文章、视频资料等内容仅供学习交流之用，不构成任何专业意见或建议。上述文章版权归属U&I GROUP（汇智集团）所有，如需转载或引用该文章的任何内容，请私信沟通授权事宜，并于转载时注明来源于公众号”UI学研社”。未经授权不能转载使用。获授权开白后应完整转载相关文章或内容，不得仅转载、截取部分内容或洗稿。如意欲就相关内容进一步咨询探讨，欢迎与我们联系。