QFII/RQFII投资额度限制取消，外资开始加速进场

说到我大A股，无数股民就流下了辛酸的泪水，脑子中浮现出一幅“关灯吃面”的场景。其实，在A股中闯荡摸索的不仅仅有“内资”，更有一部分“外资”。
从2018年开始，“外资”这个词在A股市场的出现频率便越来越高：
QFII额度成倍扩容（从1500亿美金扩充至3000亿美金）；
WOFE外商独资私募的批准和产品发行；
陆股通里北上资金加速净流入；
三大股指公司、MSCI、富时罗素、标普道琼斯争先纳入A股为标的且不断调高配比；
大族激光被外资买到接近30%…
不得不说，外资在一定程度上影响着A股的发展进程，成为塑造A股形态的一支重要力量。
昨天，国家外汇管理局用一则利好A股和外资的重磅消息引爆了很多人的朋友圈：取消QFII和RQFII投资额度限制。

QFII和RQFII是什么？
制度运行过程中出现过什么变化？
此次取消投资额度限制会给市场带来何种影响？
且听我一一道来。

QFII制度
QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）是指合格的境外机构投资者，QFII制度是指外国专业投资机构到境内投资的资格认定制度。
QFII制度是在资本项目尚未完全开放、货币无法自由兑换的国家和地区，实现有序、稳妥开放证券市场的特殊通道。在该制度下，国家允许QFII将一定额度的外汇资金汇入并兑换为人民币，通过严格监督管理的专门账户投资境内证券二级市场，包括股息及买卖价差等在内各种资本所得经审核后可转换为外汇汇出。
因此，QFII制度实际上就是对外资有限度地开放境内的证券市场。
我国的QFII制度于2004年正式开放，主管机关为中国证券监督管理委员会与国家外汇管理局，主要法规依据为《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》与《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的规定》。从政策导向来看，我国的QFII制度旨在引导合格境外机构投资者进行中长期投资。
根据财政部、国家税务总局、证监会《关于QFII和RQFII取得中国境内的股票等权益性投资资产转让所得暂免征收企业所得税问题的通知》，从2014年11月17日起，对QFII取得来源于中国境内的股票等权益性投资资产转让所得，暂免征收企业所得税。在2014年11月17日之前QFII取得的上述所得应依法征收企业所得税，以及对于QFII来源于上市公司的利润分配应按照企业所得税法规定缴纳10%的企业所得税，有税收协定（安排）待遇的——如香港与内地之间符合条件的投资者预提税为5%——可向主管税务机关提出申请。
RQFII制度
RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investors）是指人民币境外合格机构投资者，其可将批准额度内的外汇结汇投资于境内的证券市场。RQFII制度本质上是允许合资格境外机构投资者（境内基金公司、证券公司的香港子公司）以预设的人民币额度投资内地股市或债市，初期试点额度为人民币200亿元。对RQFII放开股市投资，侧面加速了人民币的国际化进程。
2011年12月16日，中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局发布关于实施《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》，标志着RQFII制度的诞生。
2013年3月6日，中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局又公布《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》和《关于实施<人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法>的规定》，进一步扩大RQFII试点的范围：
一是扩大试点机构类型，境内商业银行、保险公司等的境外子公司可以参与试点；
二是放宽投资范围限制，允许机构根据市场情况自主决定产品类型，RQFII在经批准投资额度内投资，不再限定用于股票及股票类基金投资的比例。
随后RQFII试点进一步扩容，截至目前已扩展至英国、法国、德国、新加坡、韩国、加拿大、澳大利亚等至少16个国家，总额度超过万亿。
根据财政部、国家税务总局、证监会《关于QFII和RQFII取得中国境内的股票等权益性投资资产转让所得暂免征收企业所得税问题的通知》，从2014年11月17日起，对RQFII取得来源于中国境内的股票等权益性投资资产转让所得，暂免征收企业所得税。在2014年11月17日之前RQFII取得的上述所得应依法征收企业所得税，以及对于RQFII来源于上市公司的利润分配应按照企业所得税法规定缴纳10%的企业所得税，有税收协定（安排）待遇的——如香港与内地之间符合条件的投资者预提税为5%——可向主管税务机关提出申请。

QFII和RQFII制度自问世以来，先后经历过多次重大变革。去年六月，外汇局进一步完善QFII/RQFII的外汇管理：取消了QFII资金汇出20%比例限制；取消QFII/RQFII本金锁定期要求；允许QFII/RQFII开展外汇套期保值，对冲境内投资的汇率风险；优化额度管理流程，按照机构资产（或管理资产）规模的一定比例确定基础额度，基础额度以内的额度申请只需备案，超出基础额度的才需审批。
中国人民银行副行长潘功胜此前在第十一届陆家嘴论坛（2019）上表示，要推动QFII、RQFII改革，扩大投资范围，研究适度放宽甚至取消QFII、RQFII额度管理。对境外投资者来说，额度需备案和审批始终是一个限制和妨碍。
2016年银行间债券市场向外资开放时，人民银行、外汇局就已经不再设置资格审批、额度限制的管理，效果显著。此次取消QFII/RQFII投资额度限制，是适应市场需求而做出的改革。由于各种审批的约束，QFII和RQFII额度使用率一直比较有限。最近几年，外资普遍转向通过“沪深港通”进入A股。
数据显示，截止2019年8月末，共有292家QFII机构获批投资，投资额度共计1113.76亿美元，占QFII投资额度总量的37.12%；共有222家RQFII机构获批投资，投资额度共计0.6933万亿元人民币，占RQFII投资额度总量的34.84%。
本次外汇管理局出台的改革措施，其实主要涉及三个方面：QFII/RQFII总额度取消；QFII/RQFII单家额度取消；RQFII试点国家和地区限制取消，即面向全球各个区域开放。
国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英介绍称，外汇局下一步将立即着手修订《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》等相关法规，明确不再对单家合格境外投资者的投资额度进行备案和审批。“届时，境外投资者在获得证券监督管理部门批准的相关资格后，仅需委托境内托管银行按规定办理相关登记，凭国家外汇管理局出具的业务登记凭证在托管银行开立专用资金账户及办理后续资金汇兑等业务。”

境内资本市场里的外资给人留下的印象一直是善于买入好股票并长期持有。其实，这种观点存在片面性。
首先，外资体量很大。他们之所以辛辛苦苦申请额度，就是看好A股的长期发展。外资一般在全球范围内进行广泛的资产配置，对于股票市场的短期波动容忍度较高。而且虽然他们看似在A股投入巨资，但相较于其在全球的投资总量来看，A股资产所占比重依旧较小。如此一来，境内的外资便不太会选择短线操作，而是坚持长期持有。
其次，外资对投资目标的选择非常严苛，有着体系化的投资流程。进入A股的外资普遍觉得押注短期获得的成功不会长久，风格的剧烈转换有着严重的亏损风险。
最后，QFII/RQFII对合规有着很高的要求和标准。早些年，他们的交易系统下单流程缓慢，有些QFII/RQFII的交易运营系统甚至设在海外。如此一来，他们有时可能需要T+1个交易日才能完成交易。在这种客观条件的限制下，投资人不得不放弃短期交易，选择长线持有。
此次取消QFII/RQFII的投资额度，看起来会导致大批增量资金涌入。但这些资金并不会一步到位，不会对股市造成大起大落的影响。外汇局资本项目管理司有关负责人强调，当前外资持有我国境内流通股票市值占总市值的3.8%，比例相对较低，远低于一些新兴市场经济体外资持有水平。
与此同时，指数是一个逐步纳入的过程，境外投资者会逐步配置。外汇局资本项目管理司有关负责人表示：“我们希望的是境外的长期资本来投资，比如养老金。”
但不可否认的是，新政出台之后，外资入场的速度势必增加。Wind数据显示，截至2019年9月9日，沪深港通北向资金累计净买入7941.2689亿元人民币。此次全面取消合格境外投资者投资额度限制后，跨境证券投资便利化程度进一步提高，预计将带来更多境外长期资本。国家外汇局管理强调，在继续推动资本项目开放的同时，也将加强“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，防范跨境资金大进大出的风险，有效维护外汇市场稳定。
进入我国资本市场的究竟是洋韭菜，还是洋镰刀？从历史数据来看，不少QFII和RQFII在我国资本市场都取得了不错的收益。毕竟相较于欧美国家而言，我国资本市场尚处于发展的初级阶段，存在大量机遇。凭借成熟的投资体系和投资方法，QFII和RQFII有着广阔的发挥空间。